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部分大宗商品供應(yīng)擔(dān)憂加劇

隨著俄烏局勢的發(fā)展，歐美等國對俄羅斯的制裁持續(xù)加碼。上周最后一個交易日，美國商務(wù)部對俄煉油行業(yè)實施出口管制，并以“支持俄羅斯軍事活動”為由將10個國家的91個實體列入商務(wù)部出口管制實體清單。受美國連同歐洲討論限制俄油出口的消息刺激，上周末國際油價再度沖高。全球能源市場面對前所未有的供應(yīng)擔(dān)憂，有色、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張擔(dān)憂加劇。大宗商品價格飆漲推升通脹預(yù)期。近期俄烏幾次談判未果，地緣局勢持續(xù)緊張。

A全球能源市場面對前所未有的供應(yīng)擔(dān)憂

隨著俄烏局勢的發(fā)展，歐美等國對俄羅斯的制裁持續(xù)加碼，涵蓋金融系統(tǒng)、個人、貿(mào)易等領(lǐng)域。

上周最后一個交易日，美國商務(wù)部對俄煉油行業(yè)實施出口管制，并以“支持俄羅斯軍事活動”為由將10個國家的91個實體列入商務(wù)部出口管制實體清單。上周，美油期貨漲超24美元/桶，創(chuàng)油價周波幅創(chuàng)歷史紀錄；俄重要管道停止向德輸送天然氣，歐洲天然氣價格再度跳漲；鋁、鎳等品種周漲幅均創(chuàng)新高，黃金價格創(chuàng)逾一年半最大漲幅。

本周開盤Brent原油3分鐘內(nèi)飆漲至139.13美元/桶，原油市場及下游產(chǎn)業(yè)震驚不已，不少投資者出現(xiàn)“缺氧”感覺，推動國內(nèi)“原油系”相關(guān)商品全線漲停。據(jù)悉，美國正在討論禁運俄羅斯石油，德國則表態(tài)不參與下一輪制裁，俄羅斯副總理諾瓦克表示對俄羅斯石油的禁令將給全球市場帶來災(zāi)難性后果。

俄烏沖突后，歐美等國對俄羅斯的制裁已涵蓋金融系統(tǒng)、個人、貿(mào)易等多個領(lǐng)域。部分俄羅斯銀行被禁止進入環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）系統(tǒng)，國際金融機構(gòu)已著手停止俄羅斯進出口商品的交易結(jié)算。近期俄烏幾次談判未果，地緣局勢持續(xù)緊張。上周末受美國連同歐洲討論限制俄油出口的消息刺激，國際油價再度沖高。本周上海原油期貨價格再創(chuàng)新高，SC2204合約最高漲至超800元/桶，其他能源品種也跟隨油價大幅上漲，燃料油主力合約FU2205和低硫燃料油主力合約LU2205周一漲停，均創(chuàng)上市以來最高。

從數(shù)據(jù)看，俄羅斯原油產(chǎn)量約1100萬桶/日，占全球原油產(chǎn)量的11%左右。正常情況下，俄羅斯每天出口400萬—500萬桶原油、200萬—300萬桶原油煉制產(chǎn)品。

當前的制裁及飆升的運費、戰(zhàn)爭保險費使俄羅斯能源企業(yè)很難通過招標實現(xiàn)貨物出口。不少原油現(xiàn)貨買家和船東出于對二次制裁的擔(dān)憂，已開始考慮避免從俄羅斯購買原油，俄羅斯石油貿(mào)易幾乎停滯。上周四，標普環(huán)球普氏組織的一個定價窗口，頂級貿(mào)易商托克集團以每桶逾22美元的創(chuàng)紀錄折扣價出售一船西北歐交貨的烏拉爾原油，依然沒有人出價。

同時，主要能源巨頭BP、殼牌、埃克森美孚相繼宣布撤出俄羅斯能源投資。“這對俄羅斯原油產(chǎn)量和出口影響在所難免，全球平衡表也會更加緊張。”光大期貨分析師杜冰沁預(yù)計，實際斷供量近200萬桶/日。

期貨日報20220308導(dǎo)讀：俄烏局勢“攪動”全球市場

此前，伊朗和朝鮮也曾被剔除出SWIFT系統(tǒng)，伊朗的歷史情況體現(xiàn)出制裁對能源出口有較大影響。申銀萬國期貨報告中提到，2012年3月起，SWIFT被禁止向歐盟制裁的伊朗銀行提供金融報文服務(wù)，至2016年1月才恢復(fù)。2018年11月，SWIFT再度暫停某些伊朗銀行對報文系統(tǒng)的訪問，同時西方國家還疊加了多種制裁手段。2013年和2019年伊朗原油出口數(shù)量分別減少42.2%和64.8%。而在2016年制裁取消后，當年伊朗原油出口增加77.8%。

對俄羅斯的制裁持續(xù)加碼的同時，歐美國家面對的壓力也與日俱增。實際上，截至目前，歐美等國都避免針對俄羅斯的原油和天然氣行業(yè)采取制裁措施。此外，在被移出SWIFT系統(tǒng)的俄羅斯銀行名單中也避開了俄羅斯最大銀行聯(lián)邦儲蓄銀行和俄羅斯天然氣工業(yè)銀行。上周五，美國商務(wù)部也僅針對俄羅斯的煉油行業(yè)實施出口管制，偷偷給自己“留了后門”。

歐盟大約40%的天然氣和25%的原油來自俄羅斯。CapitalEconomics駐倫敦首席歐洲經(jīng)濟學(xué)家AndrewKenningham表示，捷克、拉脫維亞和匈牙利供應(yīng)的天然氣幾乎都來自俄羅斯，但俄羅斯向法國、西班牙和比利時供應(yīng)的天然氣不到10%，德國約1/3的原油和天然氣來自俄羅斯。

近幾年，美國從俄羅斯進口原油的數(shù)量也呈上升趨勢，2021年年中達到十年來的最高水平。2021年，美國進口的原油和成品油中大約8%來自俄羅斯，相當于67.2萬桶/日。雖然相比之下，美國對俄羅斯的依賴程度較低，但美國最大頁巖油運營商先鋒自然資源（PioneerNaturalResources）首席執(zhí)行官ScottSheffield表示，美國今年還無法替代俄羅斯的原油供應(yīng)。在他看來，美國生產(chǎn)商無法迅速填補供應(yīng)缺口，美國制裁俄羅斯原油有可能導(dǎo)致原油價格飆升。他認為如果歐美國家宣布禁止進口俄羅斯的原油和天然氣，油價有可能漲到200美元/桶。

近日，白宮曾表示，美國政府正在研究減少美國從俄羅斯進口原油的選項，并權(quán)衡可能采取的行動，將對全球供應(yīng)和消費者的影響降至最低，國會目前正在加緊推動此類立法措施，但尚未作出任何決定。

B俄烏局勢發(fā)展依然是能化板塊的“暴風(fēng)眼”

在地緣風(fēng)險溢價和俄羅斯石油供應(yīng)恐受擾動雙重因素支撐下，上周國際油價飆升，WTI和Brent盤中分別創(chuàng)116.57美元/桶和119.84美元/桶新高。上海原油價格也創(chuàng)上市以來新高，SC2204合約連續(xù)兩天漲停，最高至732.9元/桶。其他能源品種跟隨油價大幅上漲，燃料油主力合約FU2205上周累計漲幅超10%，最高觸及3899元/噸；低硫燃料油主力合約LU2205上周累計漲幅超12%，最高觸及5222元/噸，均創(chuàng)上市以來最高。

“市場對未來的預(yù)期會使風(fēng)險溢價快速計入市場，使得短期價格上漲超過基本面。”東吳期貨原油分析師肖彧表示，短期市場風(fēng)險溢價問題體現(xiàn)了市場對俄羅斯產(chǎn)量縮減和出口縮減的預(yù)期。作為長期超產(chǎn)國家，俄羅斯2月原油產(chǎn)量預(yù)計連續(xù)第三個月低于配額量。

多數(shù)分析人士認為，今后一段時間能源市場風(fēng)險溢價將居高不下。U.S.BankWealthManagement高級投資策略師RobHaworth稱，平抑油市單向波動，市場要看到OPEC產(chǎn)量或美國的鉆探活動發(fā)生重大變化。高盛集團能源研究主管DamienCourvalin表示，如果俄羅斯原油繼續(xù)無人問津，油價可能在未來三個月達到150美元/桶。

肖彧認為，中期看，更多是預(yù)期和現(xiàn)實之間的相互驗證。“不及預(yù)期還是超預(yù)期將決定中期油價走勢，并在充分消化俄羅斯能源變化后回歸修正后的基本面。”他表示，市場的主要考量點會落在俄羅斯的產(chǎn)量和出口影響與此前預(yù)期的相對關(guān)系，以及西方國家是否有進一步放儲計劃以應(yīng)對俄羅斯供應(yīng)減少造成的缺口。

此外，俄烏沖突前，西方買家已提前減少從俄羅斯購買原油，俄羅斯旗艦產(chǎn)品烏拉爾原油的現(xiàn)貨貼水已超過10美元/桶。“預(yù)計未來俄羅斯原油出口受影響的量為30%—70%。煉油廠從其他市場填補俄羅斯原油缺口會導(dǎo)致原油現(xiàn)貨進一步緊缺，甚至伊朗原油回歸的產(chǎn)能也無法填補該缺口。”肖彧說。

除了原油，俄羅斯還是歐洲天然氣的主要進口來源。目前其天然氣產(chǎn)量近700億立方米/月，歐洲天然氣進口中約40%來自俄羅斯，而其中1/3進口量途經(jīng)烏克蘭。

杜冰沁告訴期貨日報記者，當前局勢下，“北溪2號”管道已陷入休克狀態(tài)。盡管有美國和亞洲供應(yīng)短暫平衡，但冬季結(jié)束前歐洲仍將面臨天然氣供應(yīng)緊張的窘境。此外，由于俄羅斯原油多為高硫組分，也是全球高硫燃料油的主要生產(chǎn)與出口國之一，其燃料油產(chǎn)量約350萬噸/月，占全球產(chǎn)量的10%左右。鑒于當前西方國家對俄羅斯的制裁暫未影響到燃料油（尤其是高硫燃料油）的生產(chǎn)和出口，燃料油市場主要受成本端原油方面的影響。“但俄烏局勢僵持，市場波動率和風(fēng)險均處于高位，建議投資者注意控制倉位，防范風(fēng)險。”

能化板塊大漲，下游化工品卻跟漲乏力。雖然國內(nèi)煉廠被迫大幅上調(diào)成品油價格，但市場接受度很低。據(jù)了解，現(xiàn)階段國內(nèi)多數(shù)化工品生產(chǎn)利潤壓縮明顯，部分PTA、乙二醇、苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)因虧損被迫下調(diào)開工負荷甚至停車。“原油價格的上漲不僅造成化工品供應(yīng)端的收縮，還壓制了需求。在高油價背景下，終端企業(yè)訂單不佳，備貨謹慎，大多以剛需采購為主。”據(jù)華融融達期貨分析師韓冰冰介紹，化工品的利潤修復(fù)過程或充滿波折，如果油價繼續(xù)維持強勢，則原油降價為化工品讓利的途徑無法實現(xiàn)。如果化工品想上漲修復(fù)利潤，又面臨下游的拖累。因此，后市化工品價格仍受原油的影響，暫難走出相對獨立的行情。

“原油市場波動加大，實體企業(yè)需加強風(fēng)險研判，謹慎作出決策部署。”山東京博石化期貨部經(jīng)理劉勇告訴記者，當前大環(huán)境不確定性增加，企業(yè)更應(yīng)考慮主動開展風(fēng)險管理和做好風(fēng)控部署，堅持套保，策略選擇上可更加多元化。目前上海原油期貨、期權(quán)運行較為平穩(wěn)，合約持倉和連續(xù)性逐步改善，是企業(yè)風(fēng)險管理的一個選擇。據(jù)記者了解，目前國內(nèi)不少能化企業(yè)在積極應(yīng)對油價大幅波動風(fēng)險。浙江一家石化企業(yè)相關(guān)負責(zé)人表示，今年以來，公司圍繞高硫和低硫燃料油的價值中樞進行套保，為平穩(wěn)經(jīng)營提供了保障。

C國際市場有色、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張氛圍被點燃

期貨日報20220308導(dǎo)讀：俄烏局勢“攪動”全球市場

俄烏局勢的發(fā)展對大宗商品的影響是多方面的，除原油和天然氣外，俄羅斯也是有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品的主要出口國，烏克蘭作為歐洲糧倉，在谷物出口上占據(jù)較大比重。

近兩周小麥價格飆漲，一定程度上推高了全球食品類通脹，目前全球食品成本已升至創(chuàng)紀錄水平。3月8日，芝加哥小麥期貨一度飆升5.4%至13.635美元/蒲式耳，盤中價格創(chuàng)歷史新高，超過2008年全球糧食危機時的高點。

據(jù)浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品高級研究員向博介紹，俄烏兩國大麥、小麥、玉米出口合計占比分別為24%、25%、13%，大部分運往歐洲。“3月是北半球的播種階段，如果俄烏沖突持續(xù)將影響新季谷物種植，屆時會造成更大的影響。”他說，目前黑海地區(qū)的谷物供應(yīng)中斷，國際買家尋找替代糧源，緊張氛圍或繼續(xù)推動世界糧價上漲，市場對小麥價格的擔(dān)憂尤為突出，CBOT美麥期價漲至高位，看漲氣氛濃厚，短期市場強勢持續(xù)。

近期國內(nèi)玉米價格也有抬頭趨勢。一方面受國際糧價影響，一些依賴進口的品種漲幅較大，進而從替代和其他角度影響國內(nèi)玉米價格。另一方面國內(nèi)供應(yīng)偏緊，臨儲玉米出清后，今年小麥拍賣量不及去年，市場存在一定缺口。

向博認為，俄烏局勢的發(fā)展是農(nóng)產(chǎn)品短期行情的重要影響因素。長期看，在9月北半球谷物收獲前，農(nóng)產(chǎn)品整體仍以偏多思路為主。

受俄烏局勢影響明顯的大宗商品還有有色金屬。一開始有色金屬以避險調(diào)整為主，但隨著形勢變化，俄烏局勢對有色金屬的供應(yīng)和貿(mào)易已形成較多影響。其中LME鋁價創(chuàng)歷史新高，LME鋅價創(chuàng)近15年新高，鎳價創(chuàng)近11年新高，且外盤走勢顯著強于國內(nèi)。

7日晚間，LME鎳價出現(xiàn)有史以來最極端走勢，一度飆升60%，價格上漲逾1萬美元/噸，達到逾4萬美元/噸的15年高點，并創(chuàng)該合約35年歷史上的最大單日漲幅。8日，滬鎳期貨主力合約開盤漲停。

具體看，俄烏局勢對有色板塊的影響，在不同品種上表現(xiàn)不同，影響邏輯也不同。

方正中期期貨有色貴金屬組長楊莉娜認為，俄羅斯是世界第五鎳礦儲量國、世界第一的鎳板出口國，俄鎳板是LME主要的鎳交割品。隨著制裁加碼，多國開始限制和審查載有俄羅斯相關(guān)貨物的船只途經(jīng)靠港，俄鎳的交易和運輸均受到阻礙與延誤。LME鎳本就已處于持續(xù)降庫存中，俄鎳貿(mào)易受阻進一步加劇歐洲鎳現(xiàn)貨緊張情況。LME鎳現(xiàn)貨升水飆升至685美元/噸，我國鎳現(xiàn)貨進口虧損大幅升至15000元/噸以上。

鋅價上漲是因為歐洲能源短缺，伴隨歐美經(jīng)濟制裁，形勢變化加劇能源價格波動，能源斷供間接導(dǎo)致歐洲冶煉成本抬升，最終影響到鋅供應(yīng)端。

鋁價上漲則是各影響因素的疊加，楊莉娜表示，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局USGS的數(shù)據(jù)，俄鋁2021年全年產(chǎn)量376.4萬噸，約占全球總產(chǎn)量的6%。雖然目前俄鋁沒有直接受到制裁的影響，但全球三大集裝箱航運公司暫停向俄羅斯發(fā)貨，俄鋁已受到貿(mào)易物流變化的影響。ING表示，有跡象表明，由于運輸問題，俄羅斯的金屬流動日益受限。讓本就因能源價格高企而供應(yīng)端緊張的歐洲原鋁市場雪上加霜。

“俄烏局勢對有色金屬的生產(chǎn)、貿(mào)易、物流的全方位影響仍在持續(xù)，將繼續(xù)推動有色金屬價格偏強運行。”楊莉娜說，事件本身未完全解決，風(fēng)險溢價暫難完全消失。

此外，俄羅斯生產(chǎn)的鐵礦石主要以自用為主，出口量較小。烏克蘭是主要的球團礦出口國，不過對我國來說，近年來大力提升鐵精粉產(chǎn)量、升級造球設(shè)備，目前國內(nèi)鋼廠主要使用自產(chǎn)球團、鐵精粉。因此，俄烏局勢不會對國內(nèi)鐵礦石格局產(chǎn)生沖擊。

鋼材方面，由于歐洲及部分中東地區(qū)的板材及板坯進口主要來自俄羅斯和烏克蘭，受俄烏局勢影響，當?shù)劁搹S生產(chǎn)已受到影響。此外，運輸問題也給鋼鐵發(fā)運帶來較大阻礙，黑海大部分港口發(fā)貨受限，許多烏克蘭港口被迫關(guān)閉。大部分獨聯(lián)體國家鋼材出口訂單被取消，歐盟、土耳其的板材、螺紋和鋼坯價格大幅上漲，導(dǎo)致大量鋼材訂單涌向亞洲，包括日韓、印度、東南亞及中國等。據(jù)了解，近期國內(nèi)鋼廠出口接單火熱，價格持續(xù)上漲，出口訂單的爆發(fā)擠占了未來一段時期的內(nèi)貿(mào)份額，對國內(nèi)鋼材價格提供了有力支撐。

D全球主要經(jīng)濟體進入加息周期  后市不確定性加大

期貨日報20220308導(dǎo)讀：俄烏局勢“攪動”全球市場

俄烏局勢發(fā)展比預(yù)期的更膠著，市場沖擊呈現(xiàn)擴大化、持久化、外溢化趨勢。歐美等國對俄制裁有進一步升級的可能，但制裁反過來也會對西方經(jīng)濟體產(chǎn)生負面影響，并進一步將影響擴散至各經(jīng)濟體的政策端。如今，全球市場原料價格的急速抬升已經(jīng)給實體經(jīng)濟帶來了巨大的壓力。

據(jù)申銀萬國期貨宏觀分析師林新杰介紹，當前歐美等國對俄羅斯的制裁主要集中在金融系統(tǒng)、個人、貿(mào)易等領(lǐng)域，并存在螺旋式升級的可能。制裁一方面會對與俄羅斯有較大貿(mào)易量的歐洲地區(qū)形成直接沖擊，進而影響其他經(jīng)濟體，俄羅斯企業(yè)的違約風(fēng)險也會增加，使對俄羅斯有較大風(fēng)險敞口的歐洲銀行的經(jīng)營風(fēng)險上升。另一方面，俄羅斯和烏克蘭都是重要的商品生產(chǎn)和出口大國，全球市場恐慌情緒嚴重，直接推升相關(guān)商品價格，會進一步加大全球的通脹壓力。

由俄烏局勢引發(fā)的經(jīng)濟不確定性將影響主要經(jīng)濟體央行的收緊節(jié)奏。由于歐洲地區(qū)遭受的風(fēng)險沖擊最大，歐洲央行的加息進程將受到嚴重阻礙。之前在通脹壓力下，歐央行口風(fēng)一度轉(zhuǎn)鷹，年內(nèi)可能開始加息，但目前看難以落地。

林新杰表示，沖突對美聯(lián)儲3月加息25個基點的預(yù)期不會產(chǎn)生太大影響，且最近一次美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但由此產(chǎn)生的金融危機風(fēng)險或進一步壓縮美聯(lián)儲本輪政策收緊空間。供給受限及貨幣收緊節(jié)奏受阻或令商品價格預(yù)期上調(diào)，加劇全球通脹形勢。而通脹上行和經(jīng)濟遭受沖擊的格局將進一步增加全球主要經(jīng)濟體陷入“滯漲”的可能。

雖然2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，包括制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的新增就業(yè)人口較1月都有改善。不過廣發(fā)期貨研究所認為，2月美國強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲更多加息支持，但薪資到物價的螺旋式上漲擔(dān)憂持續(xù)，若加息后高通脹持續(xù)，美聯(lián)儲或有更激進的緊縮措施。

“整體看，俄烏局勢引發(fā)的大宗商品價格上漲可能導(dǎo)致主要經(jīng)濟體的宏觀政策處于兩難境地。”銀河期貨研究所楊一平告訴記者，短期看，美國通脹問題將更加突出，但長期看，將對美國經(jīng)濟增長構(gòu)成新壓力。對經(jīng)濟下行的主要經(jīng)濟體而言，考慮到通脹問題，刺激經(jīng)濟的宏觀政策會受到羈絆而有所收斂，努力在經(jīng)濟增長和控制通脹之間尋求平衡。

主要經(jīng)濟體進入加息周期，是否對我國貨幣政策產(chǎn)生影響？國務(wù)院研究室國際司司長宋立近期回應(yīng)，當前我國應(yīng)對外部沖擊的能力顯著提升。一是我國經(jīng)濟體量增大、韌性增強，發(fā)展前景廣闊，回旋余地大；二是宏觀政策調(diào)整空間大；三是人民幣匯率總體穩(wěn)定，雙向浮動彈性提升，能夠較好發(fā)揮穩(wěn)定器作用；四是我國金融體系穩(wěn)健性增強，金融雙向開放深入推進，跨境資金雙向流動特征明顯，人民幣資產(chǎn)吸引力增強，資本市場活力和韌性正在增強。下一階段，我國將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實體經(jīng)濟提供更有力支持。

從對金融市場的影響看，楊一平表示，美國提前和加快加息步伐，短期內(nèi)對債券和多數(shù)大宗商品的上漲將構(gòu)成壓力，再加上俄烏沖突對美元的避險要求推升美元指數(shù)，也將對多數(shù)大宗商品的上漲構(gòu)成壓力。而且，美元上漲有可能引發(fā)新一輪的貨幣金融危機，不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展。長期看，俄烏沖突可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟出現(xiàn)“滯漲”甚至衰退，對大宗商品價格上漲構(gòu)成更大壓力。

肖彧認為，隨著沖突愈演愈烈，美國汽油期貨近月合約已經(jīng)突破3.40美元/加侖，接近2008年高點，短期通脹迅速攀升，會強化加息預(yù)期，而美聯(lián)府3月加息對原油價格的影響應(yīng)該不大。油價上升更多由基本面決定，而不是宏觀因素。此外，從美國國債期貨可以看出，本輪美聯(lián)儲加息的強預(yù)期已經(jīng)完全反映在盤面上，需要注意的是歐洲加息節(jié)奏的變化對美元的打壓情況。

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